兴证全球基金固定收益部副总监刘琦

“控制风险是第一位的，其次才是多赚一点钱。”

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这是已经有15年行业经验的兴证全球基金固定收益部副总监刘琦最深的一点感受。历经多轮周期变换，刘琦明白，投资者的目标其实很简单，就是能有不错的投资体验。因此，审慎理性被他摆在了最前面，注重持有人“获得感”和避免犯大的错误是他始终坚持的原则。

面对最近几年复杂多变的投资环境，刘琦指出这让人联想到了高频热词--乌卡(VUCA)。在不稳定、不确定、复杂和模糊的环境中，经常会有非线性现象出现，因此投资组合也需要动态的调整不断的去适应。这就需要提高流动性和灵活性，能够存活得更久，才有更多的机会应对市场的异常现象。

展望下半年的行情，刘琦认为在目前这个时点来看，对固收资产会中性偏谨慎一点，对权益资产会相对积极乐观。

“固收+”首先是固收

“管10亿和管500亿，需要的能力是截然不同的。”正是因为过往有着对于大规模资金的管理经验，刘琦对固定收益投资的理解更加深刻，在管理风格上也更偏向稳健。

刘琦在来到兴证全球基金之前，先后在易方达基金、工银瑞银基金和光大理财工作过，至今已有15年投研经验，曾担任过光大理财固定收益部总监，且自己管理的产品规模在300亿左右（数据来源：光大理财官网，截至2022年6月30日）。

之所以选择兴证全球基金，是刘琦反复衡量的结果，加入这个团队以来，让刘琦更加感到自己的选择没有错。“我来兴证全球基金一年多感受非常深刻，无论投研的架构、管理的高效简捷，还是对员工长期职业的规划安排和人文关怀都远远超出预期。”刘琦如此感慨。

目前，刘琦即将挂帅他在兴证全球基金的第一只产品--兴证全球兴晨六个月持有混合。对于这只产品的管理，刘琦提到了最重要的两点就是要注重持有人“获得感”和避免犯大的错误。

“"固收+"首先是固收，”在刘琦看来，管理“固收＋”产品一定要认识到，固收是非常重要的角色，它是相对容易获得收益的，其次，才是权益的求进，而求进之前积累一定的安全垫是必要的。“投资固收＋的客户对于很高的收益可能没有那么强的诉求，他们更多的是追求一个基础的回报，其次就是希望少犯一些不必要的大错误。”

那么，如何才能避免犯大的错？刘琦指出，在他的框架里，主要是宏观配置和价值选券结合在一起，用自上而下和自下而上相互验证、比较，再做一些校正形成最后的投资组合。

“通常市场谈得比较多的是会把债券久期进行控制、把杠杆进行控制、把权益的仓位进行控制，这其实都是自上而下的控制方式。事实上在我的框架里面因为有价值选券这个很重要的环节，可以自下而上的对具体的债券、具体的可转债、具体的股票进行安全边际的控制。”刘琦指出，只有这两者有机结合，才能把两者不能够单独处理的风险相互弥补和解决掉，比如宏观配置有时候解决不了具体股票、可转债、债券是贵还是便宜的问题，而单独选股和选债券解决不了系统性的风险。

市场变化是非线性的，不能用线性思维控制风险

对投资要心生敬畏，这是刘琦在采访中数次强调的。

刘琦博士毕业于北京大学概率统计专业，读书时一直在做复杂系统科学的研究，这是当代科学发展的前沿领域之一。复杂系统的特点是随机和无序，而投资也有相似之处。在刘琦看来，我们所面对的宏观世界，是一个高度非线性的世界，会有各种不同的黑天鹅、尾部事件出现，所以对投资要心生敬畏。

“市场非常复杂，它的变化是非线性的，所以不能仅用线性的思维去控制风险，”刘琦指出，对于市场动态的跟踪一定要非常紧密，很多大的风险其实是一些小的风险逐步酿成的。

刘琦用零售行业作为类比，他提到做零售的人每天会跟踪现金流，会跟踪市场销售量，去看有哪些品类做的特别好、哪些品类做的特别差，一直跟踪异常的细节并在里面挖掘价值和判断风险。而他也把这个方法套用在投资里。

“我做投资会每天、每周、每月去看市场的异常风险、异常事件，比如说某一天的汇率为什么波动变大，某些资产为什么会突然出现大幅的上涨或下跌......”刘琦表示自己会把每天观察到的一些异常波动写下来，不会很长，可能就500-1000字，这样把重要的数据积累起来，然后去总结这些异常事件里面能得到什么样的启示。今年以来，刘琦已经写了大概有200多页。

把信息流重大偏离的风险事件、异常的交易数据、市场数据积累起来，然后判断市场裂变的这项工作，刘琦一直坚持在做，这样会让他更偏左侧去判断重大风险。正是这样的严谨，让刘琦在去年较早地就察觉到了10月底的债市波动。

“我在去年3、4月份就开始做测算，如果市场将会出现调整，哪些资产是可能出现问题的。这些都是基于数据的，一开始可能出现一些小的调整，最后才是大的调整。”刘琦表示，“后面关注到资金量已经非常凶猛的流入固定收益基金、流入理财产品，投资者甚至已经不在乎债券的价值了，只需要找个地方把钱放进去就行，这其实是很异常的现象，这个时候就需要引起高度的警觉性。”

债券偏左侧，股票偏右侧

面对过去几年投资环境的变化，刘琦感触很深的一点就是对流动性要求比以前更高。“流动性好就是灵活性好，不去冒太大的风险，意味着可以有更多的选择，比如说能够存活的更久，就有更多的机会应对市场的异常现象。”

因此刘琦特别指出，一定要有“止盈”的意识。具体到投资，刘琦在固收层面一般是会偏左侧有动作，在权益市场则是偏右侧行动。

“债券市场资金非常大，150万亿的市场，净值化的产品也非常多，这里水大鱼大，如果投资过于偏右侧，大家都是同向的投资，对投资的流动性要求是非常高的，而恰恰固定收益市场在同向的时候，流动性往往是缺失的，因为不能满足大多数人的投资需求，所以只能在偏左侧的时候才能拿到非常好的资产，才能把好的收益落袋为安，这是其特性决定的。”刘琦表示，对于具体的债券品种，基本上就是以中高等级信用债做基本的配置，主要精力和配置都是在偏利率的品种上面。

在权益市场上，刘琦则会相对偏右侧一点，“我虽然是价值选股，但如果这个板块、产业甚至是个股没有合适的催化剂，我会控制仓位。股票投资波动确实比债券大很多，它规律性也不像债券周期那么强，如果长期持有特别低估值的东西，有可能一直不涨，因为它没有合适的催化剂，所以我对公司的增长也是有要求的，同时需要它的质量比较好，往往在市场比较弱的情况下有很好的对抗周期的能力，也适合固收+的投资控制好下行风险。”

展望下半年的行情，刘琦认为在目前这个时点来看，对固收资产会中性偏谨慎一点，对权益资产会相对积极乐观。

而对于近期的降息可能带来的变化，刘琦指出，通常开始的时候降息效果不会那么快的体现出来，随着降息逐步的推进，包括其他配套的政策逐步推出，经济内生动力就会慢慢恢复或爬升，这时候基本面恢复，经济变好。等进一步降息或者推出更多的刺激政策，经济内生增长逐步的恢复，信心也增强之后，债券在正常的环境下，利率可能就回到一个新的中枢，这时候又是新的一轮周期开始了。所以降息周期的初期还不用太担心利率上行，债券风险或许不是特别大，而对于股票来讲还需要时间去观察，因为经济复苏还需要一个过程。

责编：汪云鹏

校对：陶谦