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银轮股份(002126)

核心观点

银轮股份2022年业绩实现高增长。公司2022年实现营业收入84.80亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润3.83亿元，同比+73.9%。2022Q4公司实现营业收入24.79亿元，同比+24.9%，环比+16.2%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长+3161%，环比+51.8%。公司发布2023年一季度业绩预告，预计2023Q1实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长70.8%-85.1%，环比-14.3%至-20.9%。分行业看，2022年商用车、非道路业务收入40亿元，同比下降20%，乘用车业务实现营业收入36亿元，同比增长60%，工业及民用实现营业收入5亿元，同比增长58%。公司业绩增长得益于新能源业务的持续放量，以及推动管理模式及考核模式变革，降本增效成果显现。

降本控费有所成效，费用率下降，盈利能力提升。2022年公司销售毛利率19.84%，同比-0.53pct，归母净利率4.52%，同比+1.70pct，扣非归母净利率3.60%，同比+0.94pct。分季度看，公司2022Q4实现归母净利率6.12%，同比+5.89pct，环比+1.44pct。费用端：公司2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.29%、5.57%、4.55%、0.35%，同比变化为-1.08pct、-0.23pct、+0.38pct、-0.72pct。

产品谱系拓展，新能源汽车业务保持高增长，保障公司成长能力。公司新能源业务形成1+4+N的产品布局，提升单车配套价值量与综合竞争力。2022年公司新能源汽车热管理产品收入17亿元，占营业收入比重提升至20%。报告期内公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、卡特后处理项目、三一重机超大挖冷却模块、约翰迪尔拖拉机冷却模块项目、中联重科冷却模块、上汽红岩智能模块等新项目。公司预计上述项目达产后新增年收入50.6亿元，其中新能源业务占比约69.6%。

盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归属母公司净利润5.67/7.71/10.20亿元，同比增长47.9%/35.9%/32.4%，每股收益分别为0.72/0.97/1.29元。当前股价对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。